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山西汾酒(600809):公司逆市高增长 有望弯道超车

机构:中信建投研究员:黄付生 张萍

[摘要]

事件公司发布公告:近期召开董事会审议通过了2013年的生产经营和投资项目计划,并开始对2012年利润分配征求股东意见。

简评1、2013年信心坚定,抓住机遇,实现弯道超车整个白酒行业当前处在调整期,来自经济下行和政策压制,当集团完成百亿目标后,公司审时度势,制定了超越行业平均水平的规划,以期望实现弯道超车。高端酒承压较重,但处在大众价位上的汾酒影响较小,公司主打的老白汾系列主要针对自饮消费,受政务、军队限制较小。我们预计2013年公司收入和利润增速仍将保持较快增长,收入超30%,预计在85亿元上下,净利润不低于40%。

2、春节期间公司动销良好,为全年亢实基础公司计划1季度完成全年目标的30%,1、2月份销售良好,增长约35%,其中老白汾20年依然保持较快增长势头,实现翻倍收入。老白汾系列占比将继续加大,整个产品结构升级持续。

当前经销商库存合理,去年10月上调价格后,各个价位基本理顺。预计1季报将增速40%,成为拉动股价动力。

3、费用投入力度加大,营销费用率小幅下降由于行业整体竞争的愈发激烈化,公司主观利用时机提升品牌价值,2013年整体费用投入还会继续加大,费用率压缩空间有限,但毕竟公司已进入到规模、效益年,因此费用率不会继续加大,预计将略微下降1-2个百分点。

4、公司加强开发品牌管理,当前占比小且门槛高近期有媒体报道称“公司开发品牌过多,且占集团40%销售额”,据我们了解,早在09年新一任董事会就职后就开始削减经销商开发品牌,并加强对现有开发品牌的管理以及提高开发品牌的准入门槛,经销商1年销售必须达到5000万元,并年均保持50%的增速,否则将取消开发资格。

因此,截止12年公司开发品牌占收入比不足10%,远低于媒体报道。除自有和开发品牌外,公司还有部分定制酒,主要针对不同渠道开发,满足差异化消费需求。因此,公司在品牌管理上主张“做强自主品牌,有计划的减少开发品牌,加大定制酒的销售”。

盈利预测与估值:

公司13年将实现价与量的平衡增长,当前还处于一个良性发展状态,在品牌价值提升、产品架构升级以及市场开拓上都稳步向上,我们预测:12-14年EPS为1.53、2.29、2.98元。目标价50元,我们认为公司未来的成长性确定且高增速还将持续,强烈推荐,维持“买入”评级

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